Wie Bitcoin sich auf diesen Ausverkauf vorbereitet hat

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„Okay, was nun?“ Das war im Grunde das, was der Bitcoin-Markt in den letzten Wochen gesagt hat. Dann löste ein Ausverkauf am Spotmarkt am Wochenende Termingeschäfte im Wert von mehreren hundert Millionen Dollar aus, die dazu beitrugen, die Kurse weiter zu Fall zu bringen.

Seit der massiven Rallye, die im Allzeithoch von 68.990 US-Dollar gipfelte. 90 im Nov. 10 sanken die Preise und blieben in den letzten Wochen südlich von 60.000 USD. Ein Teil des Hypes hing anscheinend mit der Einführung von Bitcoin Futures Exchange Traded Funds (ETF) zusammen, und die anschließende Enttäuschung scheint ebenfalls einen Markt widerzuspiegeln, der nicht weiß, was er als nächstes tun soll.

Schauen Sie sich den ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) an, der im Oktober auf den Markt kam. 19. Innerhalb von zwei Tagen erreichte das verwaltete Vermögen (AUM) 1 USD. 2 Milliarden und Spot-Bitcoin stieg gegenüber dem Vormonat um über 50%.

ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) verwaltetes Vermögen im Vergleich zu den Bitcoin-Preisen. (ProShares, CoinDesk)

Die Erwartung, dass die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) eine Art Bitcoin-basierter ETF den Handel aufnehmen würde, hatte sich seit mehreren Wochen aufgebaut, was am 8. Oktober der Fall war. fünfzehn.

Und dann … meh.

Das AUM des ersten Bitcoin-Futures-ETFs wurde um 1 USD bewertet. 4 Milliarden ab Freitag. So viel war es, als die Bitcoin-Preise ihren Höchststand erreichten. Interessant ist, dass die Anzahl der Aktien des ETF, der wie eine Aktie gehandelt wird, seit seiner Einführung mit nur wenigen Nettorückgängen stetig gewachsen ist. Am Okt. 21, waren es nur knapp 30.000 Aktien, während es jetzt etwas weniger als 40.000 sind.

ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO)-Aktien im Vergleich zu den Bitcoin-Preisen.

Das sagt uns, dass es ein wachsendes Interesse daran gab, Bitcoin zu halten, aber es waren keine Gangbuster wie vor ein paar Monaten.

Verbrecher laufen

Sogar das Open Interest (OI) in Dollar auf dem ewigen Terminmarkt, der Ende September begann, als die Gerüchte über den endgültigen Schritt der SEC die Runde machten, ging vor dem Einbruch am Wochenende leicht zurück. Ein Höchststand von 26 USD erreicht. 6 Milliarden im Okt. 20 lag das Open Interest am Freitag bei etwa 22 Milliarden US-Dollar.

BTC-Futures Aggregated Open Interest an 11 Börsen. (Schieflage)

Perpetual Futures sind sehr kurzfristige Futures-Kontrakte (die innerhalb von 8 Stunden abgerechnet werden, wenn nicht früher), die es Händlern ermöglichen, massive gehebelte Wetten von bis zu 100x auf kurzfristige Preisbewegungen einzugehen.

Die Daten enthielten jedoch einen Knoten. Am Nov. 26, fast alle Märkte erschraken, als Bedenken hinsichtlich der neuen Omicron-Variante von COVID-19 aufkamen. Das war ein globaler Markt-„Risiko-Off“-Tag und die Auflösung von Long-Positionen half auch nicht den Bitcoin-Preisen. Es half auch nicht, dass der Bitcoin-Terminkontrakt der CME im November an diesem Tag auslief.

BTC-Futures Aggregated Open Interest an 11 Börsen. (Schieflage)

Das gesamte Open Interest fiel unter 19 Milliarden US-Dollar, da die Bitcoin-Preise um etwa 9 % fielen. Doch anstatt dort zu bleiben, erholte sich Bitcoin, ebenso wie der Wert des Open Interest. Die Liquidationen in Höhe von 200 Millionen US-Dollar (laut Skew) am 11. 26 war nicht einmal die höchste im November. Und dann kam dieses Wochenende.

Tägliche Liquidationen auf Bitcoin-Futures- und Perpetuals-Märkten, Nov.-Dez. 2021. (skew.com)

Der November war ziemlich langweilig, wenn es um Liquidationen ging. Wenn also etwas geräumt werden musste, würde es etwas Schaden anrichten.

Bitcoin-Futures und Perpetuals, monatliche Liquidationen bis Dezember. 4 2021 (skew.com)

In Bezug auf Bitcoin blieb das Open Interest konstant – und hoch. Das signalisierte, dass viele Kredite aufgenommen hatten, um ihre Positionen aufzunehmen, und diese Positionen waren noch ausstehend, als der Ausverkauf an diesem Wochenende stattfand.

„Der auf Bitcoin lautende OI liegt nun seit mehr als einem Monat über 365.000 BTC“, schrieben die Analysten von Arcane Research in ihrem Wochenbericht vom November. 30. „Es ist nicht üblich, dass ein so hoher OI über einen so langen Zeitraum aufrechterhalten wird. Dies könnte darauf hindeuten, dass der Markt derzeit mit Leverage übersättigt ist. ”

Das hohe Open Interest in Bezug auf Bitcoin führte bis zu diesem Wochenende nicht zu plötzlichen Volatilitätsspitzen. Dies liegt daran, dass der Prozentsatz der Open Interest von Coin-Margin-Futures-Kontrakten seit Mai rückläufig ist und im Oktober unter 50% gefallen ist. Coin-Margin-Futures neigen dazu, Verluste während Marktabschwüngen zu vermehren, was zu mehr Liquidationen und tieferen Preisrückgängen führt.

ETFs und der Gesamtmarkt

Der Bitcoin-Futures-ETF mag die Preise für einen Moment nach oben bewegt haben, aber er hat nicht ein Ausmaß erreicht, das groß genug ist, um eine nachhaltige Wirkung zu erzielen, so Matt Hougan, Chief Investment Officer beim Vermögensverwalter und ETF-Anbieter Bitwise.

„Wir sehen keine kontinuierlichen Zuflüsse, um diesen ETF oder breitere Bitcoin-Futures-ETFs wirklich systemrelevant zu machen“, sagte Hougan am Mittwoch dem „First Mover“-Programm von CoinDesk TV. 5-Milliarden- oder 10-Milliarden-Dollar-Produkt, es hat vielleicht begonnen, den Terminmarkt stärker zu beeinflussen, aber eine Milliarde Dollar oder so glaube ich nicht, dass sie einen großen Einfluss haben wird. ”

Auf der anderen Seite sind diese Bitcoin-ETFs nicht unbedingt etwas, das man auf Dauer abtun sollte.

„Die Tatsache, dass es eine ETF gibt, hat dazu beigetragen, mehr Institutionen an den Tisch zu bringen“, sagte Hougan.

Bitcoin verlässt Snoozeville

Es war ein langweiliger Markt in den letzten Wochen vor Samstag, ungeachtet des Ausverkaufs nach Thanksgiving.

Natürlich war die Hebelwirkung relativ hoch, wie die Größe der offenen Positionen zeigt. Aber es ging nicht in die Höhe. Es stürzte auch nicht ab. Die Spotvolumina waren wochenlang konstant. Die Preise lagen im Bereich von 50.000 US-Dollar, ein Niveau, das vor einem Jahr wie ein Fiebertraum erschienen wäre.

Das heißt nicht, dass eine große Liquidation unmöglich war; Natürlich kann es passieren und es ist passiert.

Implizite Volatilitäten für einmonatige Verfallszeiten mit Ausübungspreisen ähnlich dem Spot („am Geld“) an Deribit, der weltweit größten Börse für Bitcoin-Optionen, hatten seit August durchschnittlich 77% betragen, mit gelegentlichen Spitzen bis zu bis zu 85%.

Implizite Volatilitäten geben einen Eindruck davon, wie der Markt die Standardabweichung der Preise erwartet. Es wird gelöst, indem mehrere Faktoren in ein Optionsmodell eingegeben werden. Je höher der Optionspreis, desto höher die implizite Volatilität, wenn alle Dinge gleich sind.

Bitcoin at-the-money implizierte Volatilität für 1-monatige Verfallszeiten auf Deribit. (Schiefe, Deribit)

Während implizite Volatilitäten von 80% ein Zeichen dafür wären, dass das Ende in jeder anderen Anlageklasse bald bevorstehen könnte, ist dies bei Krypto nicht der Fall. Es ist jedoch seit Monaten bereichsgebunden. Es ist, als ob der Markt sagen würde, was auch immer, das ist in Ordnung. Selbst mit dem Kassakursrückgang am Samstag erreichten die impliziten Volatilitäten von 1-Monats-at-the-Moneys kurzzeitig ihren Höchststand bei etwa 98%, bevor sie ein paar Stunden später auf etwa 82% zurückkehrten.

Bitcoin At-the-Money Implizite Volatilitäten (1-Monats-Optionen), 2. Dez. – 4. Dez. 2021. (Schieflage)

Optionshändler erwarteten eine anhaltend langweilige Preisbewegung bei Bitcoin und sogar bei Ether-Optionen, insbesondere in Bezug auf das, was bei den alternativen Kryptowährungen (Altcoins) passiert. „In Bezug auf die Position sind wir weiterhin stark Short-Vols in BTC und ETH gegenüber Long-Vols in den Alts“, sagte QCP Capital mit Sitz in Singapur letzte Woche in einer Telegram-Sendung.

Preise mussten sich ändern

Bitcoin brauchte eine Art exogenen Katalysator. Mit einer Hebelwirkung (in Form von Perpetual Futures Open Interest) auf hohen Niveaus, relativ zahmen Volumina und impliziten Volatilitäten, die nahe 80% blieben, fand der Ausverkauf am Samstag in einem scheinbar selbstgefälligen, aber heiklen Markt statt. Schließlich bereiten solche Bedingungen normalerweise die Bühne für einen großen Schritt in die eine oder andere Richtung.

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